中泰證券研報(bào)表示，超配通信指數(shù)大幅跑贏大盤(pán)，中泰證券展望2026年保持“超配”推薦。持續(xù)截止2025年11月27日，看好通信（申萬(wàn)）年漲幅64.67%，明年跑贏大盤(pán)，算力設(shè)施在申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)31個(gè)細(xì)分板塊中排名第二，基礎(chǔ)機(jī)主要驅(qū)動(dòng)因子為海外AI大廠(chǎng)商業(yè)化閉環(huán)驅(qū)動(dòng)光模塊等權(quán)重標(biāo)的和衛(wèi)漲幅明顯。通信行業(yè)PE-TTM（剔除負(fù)值）為24.6x，星互行業(yè)全行業(yè)第16位，聯(lián)網(wǎng)在TMT內(nèi)部亦仍處低估水位。通信未來(lái)，超配隨著1.6T出貨加快以及IDC、中泰證券液冷、持續(xù)物聯(lián)模組等業(yè)績(jī)加速釋放，看好2026年通信行業(yè)或呈現(xiàn)“越漲估值越低”局麵。因此，持續(xù)看好明年AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的通信行業(yè)“超配”機(jī)會(huì)，同時(shí)，看好國(guó)產(chǎn)自主可控以及運(yùn)營(yíng)商紅利機(jī)會(huì)。

　　全文如下

　　【中泰通信】陳寧玉：AI強(qiáng)者恒強(qiáng)，衛(wèi)星拐點(diǎn)已至——2026策略報(bào)告

　　通信指數(shù)大幅跑贏大盤(pán)，展望2026保持“超配”推薦。截止2025.11.27，通信（申萬(wàn)）漲幅64.67%，跑贏大盤(pán)，在申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)31個(gè)細(xì)分板塊中排名第二，主要驅(qū)動(dòng)因子為海外AI大廠(chǎng)商業(yè)化閉環(huán)驅(qū)動(dòng)光模塊等權(quán)重標(biāo)的漲幅明顯。通信行業(yè)PE-TTM（剔除負(fù)值）為24.6x，全行業(yè)第16位，在TMT內(nèi)部亦仍處低估水位。未來(lái)，隨著1.6T出貨加快以及IDC、液冷、物聯(lián)模組等業(yè)績(jī)加速釋放，2026年通信行業(yè)或呈現(xiàn)“越漲估值越低”局麵。因此，我們持續(xù)看好明年AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的通信行業(yè)“超配”機(jī)會(huì)，同時(shí)，看好國(guó)產(chǎn)自主可控以及運(yùn)營(yíng)商紅利機(jī)會(huì)。

　　主線(xiàn)一：海外雲(yún)大廠(chǎng)CAPEX持續(xù)高增，聚焦穀歌及英偉達(dá)雙鏈。北美以微軟、穀歌、Meta、AMZON為主的雲(yún)大廠(chǎng)持續(xù)加大資本開(kāi)支投入，且英偉達(dá)預(yù)計(jì)到2030年末，全球AI投資將達(dá)到3萬(wàn)億至4萬(wàn)億美元，CAGR大約為40%。且穀歌以其模型-算力-入口-應(yīng)用形成商業(yè)閉環(huán)，良好示範(fàn)效應(yīng)將使能雲(yún)大廠(chǎng)模型持續(xù)競(jìng)速。展望2026年，我們認(rèn)為穀歌TPU與英偉達(dá)GPU將同臺(tái)競(jìng)技，Scaleup有望打開(kāi)高速網(wǎng)絡(luò)連接空間，1.6T有望開(kāi)啟放量及矽光方案滲透率提升，同時(shí)CPO、LPO等新技術(shù)亦有望初具規(guī)模。空芯光纖因其低時(shí)延、低損耗等特性有望加快部署，且隨著單 AI芯片功耗提升，液冷有望迎來(lái)拐點(diǎn)之年。建議重視頭部光模塊、光器件廠(chǎng)商，以及空芯光纖和液冷產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

　　主線(xiàn)二：國(guó)內(nèi)大廠(chǎng)迎頭追趕，國(guó)產(chǎn)自主可控勢(shì)在必行。年初，阿裏巴巴、字節(jié)、騰訊等均表示加快資本開(kāi)支，但受H20等芯片出口管製影響，今年整體CAPEX節(jié)奏有所放緩，同時(shí)CSP正轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)AI芯片替代。阿裏表示會(huì)在年初宣布的三年內(nèi)投資超3800億人民幣基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，後續(xù)如若NV芯片放開(kāi)，相關(guān)廠(chǎng)商預(yù)計(jì)仍不會(huì)加大采購(gòu)而是加大國(guó)產(chǎn)芯片采購(gòu)，而超節(jié)點(diǎn)或?qū)⒊蔀檩^優(yōu)解決方案。當(dāng)前，華為、中興、浪潮等設(shè)備商均已推出相關(guān)超節(jié)點(diǎn)平臺(tái)，阿裏、字節(jié)、百度等互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)基於自研芯片組件超節(jié)點(diǎn)平臺(tái)。展望明年，超節(jié)點(diǎn)或迎來(lái)大發(fā)展之年，同時(shí)國(guó)內(nèi)模型追趕有望使能邊緣終端發(fā)展。建議重視超節(jié)點(diǎn)帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)服務(wù)器、交換機(jī)、交換芯片、AIDC，以及邊緣物聯(lián)模組機(jī)會(huì)。

　　主線(xiàn)三：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)拐點(diǎn)之年，我國(guó)低軌衛(wèi)星商業(yè)化有望閉環(huán)。2025年是中國(guó)商業(yè)航天發(fā)展的裏程碑之年，“航天強(qiáng)國(guó)”納入“十五五”規(guī)劃，“商業(yè)航天司”成立統(tǒng)籌發(fā)展規(guī)劃，三大通信運(yùn)營(yíng)商獲發(fā)衛(wèi)星牌照，以及近期“朱雀三號(hào)”入軌成功等。海外側(cè)，SpaceX已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流平衡，且未來(lái)可能尋求IPO，我們認(rèn)為SpaceX成功的主要因素包括有低成本火箭發(fā)射（可回收複用）以及低成本造星能力。展望明年，在政策持續(xù)支持以及商業(yè)航天等產(chǎn)業(yè)進(jìn)程加快下，國(guó)內(nèi)兩大星座“星網(wǎng)”以及“G60”有望加快衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏。同時(shí)，隨著TOC、TOB場(chǎng)景需求呈現(xiàn)，以及“一帶一路”、巴西等出海側(cè)需求呈現(xiàn)，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望迎來(lái)拐點(diǎn)之年。建議重視火箭製造、衛(wèi)星製造（衛(wèi)星平臺(tái)+通信載荷）、衛(wèi)星終端、衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

　　主線(xiàn)四：高分紅高股息配置價(jià)值依舊，重視運(yùn)營(yíng)商紅利機(jī)會(huì)。近年來(lái)，相關(guān)機(jī)構(gòu)持續(xù)推出紅利利好政策，包括有分紅手續(xù)費(fèi)調(diào)降、市值管理等，在長(zhǎng)債利率下行趨勢(shì)下，紅利資產(chǎn)配置性?xún)r(jià)比進(jìn)一步凸顯。運(yùn)營(yíng)商近年來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，分紅比例持續(xù)提升，資本開(kāi)支持續(xù)下降，為其股息率提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，三大運(yùn)營(yíng)商的IDC、雲(yún)計(jì)算和AI等新興業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，運(yùn)營(yíng)商成長(zhǎng)價(jià)值亦或凸顯，並有望抬升估值。

　　投資建議：關(guān)注光互聯(lián)、ICT設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)據(jù)中心液冷、銅連接、AIDC、AIOT、衛(wèi)星通信&導(dǎo)航、光纜與海纜、電信運(yùn)營(yíng)商係。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；技術(shù)迭代不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外貿(mào)易爭(zhēng)端；市場(chǎng)係統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)失真及市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯後或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：人民財(cái)訊）