中信證券研報表示，中信證券2026年三代製冷劑供給側限製料將持續，核心R32、品類R134a、邏輯冷劑R125供給或進一步趨緊。強化受益於新能源車、代制空調及外貿需求拉動，景氣需求側刺激強烈，延續行業景氣度持續上行，中信證券建議把握政策與技術雙輪驅動下，核心三代製冷劑價格上行與四代技術迭代的品類雙重機遇。在此背景下，邏輯冷劑聚焦行業龍頭，強化專利與產能布局同步領先；同時三代製冷劑相關企業有望顯著受益。代制

　　全文如下

　　能源化工｜核心品類邏輯強化，景氣三代製冷劑景氣延續

　　2026年三代製冷劑供給側限製料將持續，R32、R134a、R125供給或進一步趨緊。受益於新能源車、空調及外貿需求拉動，需求側刺激強烈，行業景氣度持續上行，建議把握政策與技術雙輪驅動下，三代製冷劑價格上行與四代技術迭代的雙重機遇。在此背景下，聚焦行業龍頭，專利與產能布局同步領先；同時三代製冷劑相關企業有望顯著受益。

　　▍2026年配額出臺，三代製冷劑供給側約束持續，漲價邏輯不改。

　　2026年我國三代製冷劑總配額80.2萬噸，較2025年增發3050噸，其中主流品類R32、R125、R134a等未見增發，僅可通過配額轉換獲取增量。三代製冷劑行業份額高度集中，前六大企業掌控超90%份額。由於性能及技術原因，第三代製冷劑仍是無法被替代的市場主力。我們認為，在需求持續增長，而供給受配額政策嚴格限製的背景下，第三代製冷劑供需將維持緊平衡，且缺口將持續擴大，帶動行業景氣度持續上行；R32作為最主要的品種有望持續發力，車載領域的R134a、混配方向的R125需求短期內或將被快速拉動。

　　▍汽車板塊穩增長及新能源車快速推廣下，R134a供需有望進一步趨緊。

　　根據《熱泵型熱管理係統整車製冷劑充注量標定方法研究》（潘樂燕、王天英、牛鳳仙等，2022）的研究結論，新能源車的製冷劑注充量達到1100g/車，相較傳統油車轎車的約 600g增幅近100%。國家層麵密集出臺的汽車行業穩增長方案、新能源汽車購置稅減免延續及公共領域全麵電動化試點等政策有望刺激2026-2027年的汽車產銷。我們認為，在新能源汽車滲透率快速提升且單車製冷劑需求更高的背景下，R134a漲價邏輯將進一步加強。

　　▍R125作為R410a的核心組分，短期內續期或將被快速拉動。

　　R410A在商用及家用多聯機中央空調領域占據主導，龐大的存量維修市場與家庭裝潢升級帶來的新增需求共同提供了穩定增長動力。同時，R125高達3500的GWP值在現行配額規則下創造了獨特的短期需求窗口：國內企業傾向於將其配額轉換為性價比更高的低GWP產品（如R32），而印度等發展中國家為在2026年前確定更高的消費基線，可能積極進口此類高GWP產品，從而為我國帶來顯著的外貿需求增量。我們認為，R125供需短期內或將更加緊俏。

　　▍風險因素：

　　技術研發滯後風險、國際貿易波動風險、第四代製冷劑價格超預期下跌風險、產業政策超預期調整風險、下遊需求不及預期風險。

　　▍投資策略：

　　製冷劑行業正處於配額管理的政策約束期，供需格局持續趨緊驅動價格進入長景氣通道，同時四代技術迭代已拉開序幕，建議把握政策與技術雙輪驅動下，三代製冷劑價格上行與四代技術迭代的雙重機遇。在此背景下，聚焦行業龍頭，專利與產能布局同步領先；同時三代製冷劑相關企業有望顯著受益。

（文章來源：第一財經）